鉅亨網編譯許家華 綜合外電
2009 / 12 / 31 星期四 20:46
多位投資者預期，全球第 2 大經濟體─日本將面臨痛苦的清算。
這些投資者當中，某些人在近年來對抵押貸款風險和金融企業作出成功投注，如今他們都預期日本金融系統將面臨嚴重問題。他們的關切點：政府借貸持續攀升，但市場對公債的需求卻可能逐漸減少。
位於達拉斯的對沖基金公司Hayman Capital 主管Kyle Bass 表示，日本債市「即將崩潰，這是遲早的問題」。
與他觀點相呼應的投資者包括對沖基金公司Greenlight Capital (GLRE-US；綠光資本)創辦人David Einhorn，以及顧問公司Perella Weinberg Partners 基金經理人 Daniel Arbess。他們都已收購一系列相關投資，倘若日本債市真的崩潰，就能從中獲利。
近來對許多國家債務問題下賭注 (如希臘和愛爾蘭) 是種趨勢潮流，因為市場對於政府財務惡化的國家越來越擔憂，但若日本債市出現嚴重賣壓，可能比其他國家更令人擔憂，一來因為日本債市規模龐大─高達 694.3 兆日元或約 7.5 兆美元，二來也因為日本在全球經濟中扮演著相當重要的地位。
穆迪負責亞洲主權信貸的分析師 Tom Byrne 表示，日本債務問題已經明朗化，「你可以目睹一座用債務堆砌而成的巨山」，也使市場更加擔憂「這可能會造成大打擊」。
日本財務省發言人拒絕回應此消息。
然而，也並非所有人都擔心這問題。市場對日本債務的賭注也不是頭一遭，歷史見證，數不清有多少下了賭注的投資者最後都鎩羽而歸。
儘管債務負擔持續增加，加上長期傳聞公債需求將下滑，但市場仍持續收購，尤其是國內投資者，他們幾乎持有日本全部公債，例如日本的銀行、養老基金和保險公司等等，也因此使公債殖利率穩穩壓在低點，日本10 年期公債殖利率 10 年多以來的升幅還不到 2%以上，此外，國內投資者積極收購公債的態度，也降低市場大規模撤離的風險。
更重要的是，日本自 1990 年代起就苦惱著通貨緊縮的問題，11 月份，消費者物價連續第 9 個月下滑，倘若這個趨勢持續下去，債券就會繼續保有其投資魅力。
即使某些認為公債殖利率會上升的分析師，他們的預期也不同於悲觀主義者。位於倫敦的對沖基金 NorthAsset Management 分析師 George Papamarkakis 表示：「我就是不像某些基金那樣，認為這是即將退出的交易。」
然而，看空債市的人表示，有新的理由支撐他們的看法。
根據國際貨幣基金 (IMF)，今年日本債務預計將達GDP 的 219%，與 1998 年的 120%大幅提升。相較而言，美國公債僅佔 GDP 85%，英國公債僅佔 GDP 69%。即使以淨公債相比較 (扣除政府資產)，日本也處於高檔，IMF 指出，今年日本淨公債佔 GDP 105%，美國僅佔 GDP 58%。
部份分析師認為，隨著日本高齡化，越來越多人退休，儲蓄率也下降，公債主要購買者將縮減購買規模，或甚至轉而出售。日本的公共養老基金曾表示，明年可能會成為淨賣方。日本的公共養老基金為全球最大規模的養老基金，約持有3/4的日本公債。
對沖基金公司Hayman Capital 主管Kyle Bass 表示：「最大的買方如今要成為賣方，這就是現今最大的不同。」為了要吸引買家，尤其是吸引海外買家，殖利率就必須大幅上升，悲觀者認為，這將會使日本處理債務問題更加痛苦。
此外，日本 8 月份大選的結果，執政黨改朝換代，這也引起投資者的不安，他們擔心新執政黨經驗不足，恐怕會在財務上過度支出。日政府周三甫公佈一項經濟刺激方案。
近來日政府停止設限控制下一財年企業發行新債券的規模，引起市場質疑政府管理金融秩序的承諾是否跳票。
過去預言失敗的投資者，現在也認為不能在忽視此交易。回溯 1995 年，投顧公司 Independent Strategy 的投資長 David Roche 預期，日本公債殖利率將大幅竄升，甚至認為日本債務是「遭垃圾債券所拖累」。
結果，今年稍早他才體悟這說法是「致命的錯誤」，因為日本投資者仍在銀行大筆存款，銀行疏通這些存款，再搭配從央行取得的便宜資金，回流到公債，就能抬高公債價格並壓低殖利率。
然而，現在可不能套用這種算法了。Roche 表示，雖然日本的儲蓄仍然龐大，但是儲蓄率已經下降至低於3%，已不能比擬 1990 年代的 10%儲蓄率。
市場交易者對日本債務的賭注有多種猜測。看跌的交易者入場期權合約，投注「遠期利率」或公債殖利率走向，倘若殖利率進一步下滑，這些投資者就會面臨大虧損的風險。
有些則買入信用違約交換 (CDS)，目前為 1000 萬美元日本公債投保 5 年的成本一年約 7 萬美元，此價格在 10 月僅處於低於 5 萬美元的水準。
另外還有些投資者則買入更多國外的固定收息掉期(CMS) 或交換期權，倘若日本利率在未來幾年內上升，這種利率期權可以讓買家獲利，而虧損風險也有所限制，不過是損失一次性的預付金額。
根據知情人士透露，Bass 對日本公債的避險已經買入約 120 億美元，此舉約耗費成本 600 萬美元─這價格相當便宜，因為大多數的投資者還在觀望此投資是否可行。倘若目前 1.3%的10年期公債殖利率上升至 3%左右，Bass 不會大幅獲利，但倘若上升至 4%，那 600萬美元的投資就可以為他賺進 1.25 億美元。
然而，就算是深信日本公債問題逐漸加溫的投資者也會為自己找避險工具。舉例而言，Bass旗下規模 6.5億美元的基金也僅撥出一小部分用以做空日本公債。
但是這樣的投資逐漸增加，交易者表示對衍生工具的興趣提升，因為這些投資可換得相當可觀的回報，例如倘若日本公債利率上升幾次，或日元貶值1/4以上，就能帶來相當大的獲利。
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